01 · Régimes de corrélation

La corrélation change avec le régime.

Les données de long terme montrent des régimes de corrélation positifs et négatifs. Une estimation négative sur une période ne constitue donc pas une couverture contractuelle pour le prochain drawdown.

Corrélation glissante sur 20 ans des rendements totaux annuels du S&P 500 et des Treasuries américains à dix ans, de 1947 à 2025.Agrandir le graphique
Corrélation de Pearson glissante sur 20 ans des rendements totaux nominaux annuels. La première estimation couvre 1928–1947 et la dernière 2006–2025. Les longues fenêtres révèlent les changements structurels mais peuvent lisser les crises plus courtes.

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Corrélation glissante sur 20 ans des rendements totaux annuels du S&P 500 et des Treasuries américains à dix ans, de 1947 à 2025.

Corrélation de Pearson glissante sur 20 ans des rendements totaux nominaux annuels. La première estimation couvre 1928–1947 et la dernière 2006–2025. Les longues fenêtres révèlent les changements structurels mais peuvent lisser les crises plus courtes.

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Choc de croissance

La désinflation et l’assouplissement monétaire peuvent soutenir la duration lorsque les actions baissent — la compensation traditionnelle peut fonctionner.

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Choc d’inflation

Une inflation, des taux directeurs ou des primes de terme plus élevés peuvent peser simultanément sur les actions et les obligations nominales.

  • RégimesLa corrélation actions-obligations varie dans le temps et a changé de signe sur de longues périodes.
  • DirectionnalitéLes stratégies de tendance peuvent changer de direction, mais seulement lorsqu’une tendance devient observable.
  • ComplémentaritéLa robustesse vient de mécanismes de rendement différents, pas de nouvelles étiquettes pour la même exposition macro.
02 · Régimes de stress dans les données

Des chocs et des résultats différents.

Le contraste entre 2008 et 2022 est l’enseignement visuel central : la duration a fortement compensé un choc de croissance et de liquidité, mais pas un choc d’inflation et de politique monétaire.

Rendements totaux annuels du S&P 500, des Treasuries américains à dix ans et d’une illustration 60/40 en 2002, 2008 et 2022.Agrandir le graphique
L’illustration 60/40 combine 60 % de S&P 500 et 40 % de Treasuries américains à dix ans, avec rééquilibrage annuel supposé, avant frais, fiscalité et coûts de transaction. Il ne s’agit ni d’un portefeuille investissable ni de performance Tensor.

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Rendements totaux annuels du S&P 500, des Treasuries américains à dix ans et d’une illustration 60/40 en 2002, 2008 et 2022.

L’illustration 60/40 combine 60 % de S&P 500 et 40 % de Treasuries américains à dix ans, avec rééquilibrage annuel supposé, avant frais, fiscalité et coûts de transaction. Il ne s’agit ni d’un portefeuille investissable ni de performance Tensor.

Nuage des rendements annuels du S&P 500 et des Treasuries américains à dix ans, coloré par régime d’inflation, de 1928 à 2025.Agrandir le graphique
Chaque point représente une année. Le rouge indique une inflation américaine d’au moins 3 % ; le turquoise une inflation inférieure à 3 %. Le quadrant inférieur gauche regroupe les années où les deux actifs ont perdu de la valeur.

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Nuage des rendements annuels du S&P 500 et des Treasuries américains à dix ans, coloré par régime d’inflation, de 1928 à 2025.

Chaque point représente une année. Le rouge indique une inflation américaine d’au moins 3 % ; le turquoise une inflation inférieure à 3 %. Le quadrant inférieur gauche regroupe les années où les deux actifs ont perdu de la valeur.

Données : Aswath Damodaran, Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills, 1928–2025. La série S&P 500 inclut les dividendes ; les rendements obligataires suivent une réévaluation à maturité constante de dix ans fondée sur les taux FRED. Calculs Tensor. Les résultats historiques ne sont pas prédictifs.

03 · Suivi de tendance

Le suivi de tendance n’est pas une couverture statique.

Une mise en œuvre générique du momentum temporel peut être longue après des tendances positives et courte après des tendances négatives sur indices actions, taux, devises et matières premières. Lorsque les mouvements persistent, cette flexibilité peut créer un profil différent des actifs long-only.

Pourquoi le mécanisme peut diversifier

  • La direction peut évoluer avec la tendance des prix.
  • Le risque peut être réparti entre plusieurs classes d’actifs.
  • Une réévaluation macro persistante peut laisser le temps de s’adapter.

Pourquoi le mécanisme peut décevoir

  • Un choc soudain peut précéder le retournement du signal.
  • Des inversions rapides peuvent provoquer des pertes de whipsaw.
  • Les coûts, les rolls et l’exécution comptent de manière significative.
Recherche historique : preuves et limites
58

futures liquides

Étudiés sur indices actions, devises, matières premières et obligations par Moskowitz, Ooi & Pedersen.

1–12

mois de persistance

L’étude observe une persistance des rendements à horizon intermédiaire.

1880

début historique

Hurst, Ooi & Pedersen étendent les preuves mondiales du suivi de tendance jusqu’en 1880.

8 / 10

plus grandes crises 60/40

Leur stratégie construite était positive dans huit des dix plus grandes périodes de crise étudiées.

Interprétation. « Huit sur dix » constitue une preuve historique issue d’une stratégie de recherche construite — pas la promesse qu’un CTA, une mise en œuvre ou une future crise sera rentable.

Implications pour les allocateurs

Tester les sources de diversification.

Deux moteurs devraient être combinés parce que leur comportement économique devrait différer — pas parce que deux backtests rendent une courbe plus lisse. Il faut vérifier que la complémentarité résiste aux coûts, à la décomposition factorielle, aux crises et à l’évaluation hors échantillon.

01

Stresser plusieurs régimes

Utiliser corrélations glissantes et de crise, pas une seule matrice de covariance sur tout l’échantillon.

02

Tester les expositions communes

Mesurer les dépendances aux actions, à la duration, au dollar, aux matières premières, à la volatilité et au momentum.

03

Préserver le chemin

Stresser gaps, tendances persistantes, retournements de politique et liquidité — pas seulement les rendements finaux.

04

Modéliser les frictions

Inclure rotation, bid-ask, slippage, financement, rolls et coûts stressés.

05

Publier les modes d’échec

Montrer où chaque moteur perd, où les deux perdent ensemble et à quelle vitesse la diversification disparaît.

06

Garder les preuves auditables

Documenter lignage des données, définitions de régime, choix de holdout et approbation humaine.

L’objectif n’est pas une protection permanente. C’est de réduire le nombre de chemins par lesquels un seul régime peut dominer tout le portefeuille.
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